本文是《极简投研》的第402篇著作。著作仅纪录个东说念主想考三级，不组成投资提议，作家莫得群、不收费荐股、不代客应承。一、中国巨石空洞 浙江省嘉兴市中国巨石99年开拓并上市，主营玻纤过甚成品（97%）。
根据23年年报，在玻纤行业，中国巨石在大众市集的份额为27%，在中国市集的份额为32.48%，是行业第一，因而，中国巨石是玻纤龙头。 二、玻纤和玻纤行业 玻纤，全名玻璃纤维，是一种性能优异的无机非金属材料，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，但缺欠是性脆、耐磨性较差、相比重。
玻璃纤维常被用作复合材料中的增强材料、绝热保温材料和电路基板等，在各个领域推崇着遑急作用。
2019年，玻纤的愚弄领域主若是建筑（34%）、交通（14%）、电子（20%）、风电（10%）。
跟着房地产的相对调谢，玻纤行业一度产能多余，跟着新动力、新动力汽车和5G等新兴领域兴起，玻纤行业在2020年后又迎来了一波增长，现在，玻纤的愚弄领域则是航空航天（20%）、汽车制造（25%）、建筑（15%）、电子（10%）、体育器材（5%）。
有关词，近几年，跟着如上新兴领域的迟缓迷漫，根据玻纤行业内公司的23年年报，23年，行业内的公司，其营收纷繁同比下滑，净利纷繁大幅下滑，哪怕是动作行业龙头的中国巨石，其23年净利润也几近腰斩。
因而，当下的玻纤行业，行将面对新一轮的产能多余，如果从大周期的角度来看，现在可能处于一个下行周期。
而在此之前，扫数玻纤行业所以成长性为主，以周期性为辅，因而，现在的玻纤行业，基本定调是：从带有周期性的成长行业，成长为主，周期为辅，变为带有成长性的周期行业，周期为主，成长为辅。
从竞争结构来看，玻纤行业的行业集合度很高。从大众来看，大众六大玻纤巨头中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、OC、NEG、JM共计产能占有率独特70%，即CR6独特70%；从国内来看，国内三大巨头中国巨石、泰山玻纤、重庆国际，CR3独特60%。
为何玻纤行业的市集集合度如斯之高？
原因是，玻纤行业是重金钱的营业，最直不雅的左证是，本文的主东说念主公——中国巨石，总金钱524亿，固定金钱356亿，固定金钱占总金钱的比重，快要70%，远远重于一般的制造业、化工行业。
背后的逻辑则是，一方面，行业进入壁垒较高，属于资金密集型与技艺密集型的行业，动辄投资几十亿，一般玩家玩儿不起；另一方面，行业退出壁垒也巨高，池窑点燃后不可停，赚也好，亏也好，至少八年、十年没法退出，一朝退出，投资的钱省略率吊水漂。
更为具体的原因是，玻纤出产，愚弄池窑技艺，具有出产刚性，这点相同于玻璃出产，只须窖烧起来了，就一刻也不可停，熄火停工会酿成防火砖等按次受到毁伤，不错说，扫数窖皆废了，几十亿的投资皆会打了水漂。池窑的集合出产周期平均为8-10年，之后一般需停工进行大修（冷修），冷修时期可进行技艺升级校阅和产能普及校阅等。
正因为出产刚性的特质，当市集需求下降时，难以裁汰产量，这会导致库存加多、销售价钱着落。这个风景骨子上是资源周期性错配，是导致供需不屈衡的原因之一。
除此除外，玻纤居品各异化不彰着，居品趋于同质化，同期企业间竞争浓烈，即使如中国巨石这么的龙头企业对上游供应商和下搭客户均莫得议价权，枯竭自主订价才智，基本属于随行就市的营销形状。
从投资角度，如果行业的需求大于供给，那么玻纤企业这种猪突式的出产形状，可能独特有益，一方面，出产的东西皆能卖出去，同期价钱也合理，另一方面，也屏蔽了其他企业进入这个行业。
有关词，现在这个行业最大的问题便是，供给时时常大于需求，那这种猪突式的出产形状，可能就显得窝囊为力，价钱很低廉，也得照常出产，但亦然莫得想法的想法，不然停产的代价愈加腾贵。 三、中国巨石的投资逻辑 中国巨石是玻纤龙头，领有范围上风，玻纤资本中，径直材料占38%，燃料动力占26%，制造用度占23%，东说念主工资本占13%。
关于径直材料资本，独特60%的产能位于原材料叶腊石产地浙江和福建，裁汰了采购资本和运输用度；关于燃料动力资本，通过竞争性谈判、刚毅长协价和自建气站等姿色，裁汰了自然气采购价钱；关于制造用度，解决层独特优秀，资本把控才智行业前线；关于东说念主工资本，自无谓多说，国外玻纤厂商的东说念主工资本占比30%，而中国巨石是13%，以致前几年是个位数，就问你服不服吧。
另外，中国巨石大众化布局，有37%的营收来自于国外，从而领有更开阔的市集，同期成心于应付外洋双反拜谒对出口酿成的不利影响。
除此除外，公司也领有技艺上风，具体的我也不懂，就不摆设了，归正公司高层亲口说，“掌抓天下一流的中枢技艺，举座上照旧独特西洋企业的技艺水平。”
值得一提的是公司的股权结构，是国企&民企双股权，公司是由民企振石与央企中国建材调处开拓，领有央企布景，但却是民营企业家在截止。这点相同于洋务绽放时期的官督商办，办大事之前，一定得往上头靠一靠，需要上头的背书，之后作念事情才便捷，固然，也有代价，就需要让渡股权了。
在中国作念事情，我以为这点很遑急，银行贷款更容易，职工招聘更容易，外部审计也更容易通过，以致在场地上开展业务也愈加便捷，懂的皆懂，但同期，还领有民营企业的那种危机刚毅，高出刚毅，以及主东说念主翁精神。因而，我以为，国企&民企双股权结构，口舌常好的股权结构，铭刻金固股份就接收相同的形状，合肥和南宁国资委入股，独创东说念主控股。
有关词，别看公司领有如上诸多上风，但毫无疑问，公司现在过得独特装潢，其实，一直皆独特装潢，从财务角度，这种装潢集合在：
营收&净利纷繁于22年触顶，23年均同比下滑，讲解公司长达20年的成长性照旧看到天花板了；现款流极差，类现款23亿，短期借债54亿，一年内到期非流动欠债24亿，长久借债40亿，应付债券10亿，由此可见，公司昔日那么多年的高速成长，却莫得积存下任何财帛，现在是欠债累累，伤疤累累；接洽现款流净值很差，大无数时候比净利润差一截，2015-2021年时期解放现款流大致是净利润的65%，正如我在玻纤行业中所分析的，玻纤是同质化居品，上游厂商浩荡莫得订价权。
总之，昔日20年的高速成长，以致公司自己亦然一个牛股，有关词，如今则堕入独特危急的境地，其实可能，公司一直皆处于这种危急的境地。
背后的原因，正如之前的分析，便是玻纤行业是重金钱的营业，在这里，我作念一些具体的分析。
现在中国巨石约有240万吨产能，池窑每隔8-10年就需要进行冷修，冷修用度平均1万吨要2.3亿，因而，240万吨产能，10年后的冷修用度是552亿，平均1年是55亿。
有关词，在公司历史上，只须两年的时期净利润独特50亿，大部分在30亿以下，推敲到解放现款流大致是净利润的65%，哪怕平均每年高估30亿净利润，有关词，实在笔直的只须18亿，动作对比，年均派到的冷修用度是55亿。
不错说，公司赚的钱皆用于固定金钱的重置和更新了，就这么还远远不够，还需要从银行借债，这便是公司的现款流存量如斯之差的原因。有关词，由于出产刚性，纵使照旧如斯不幸了，这种不幸还不可停驻来，如果停驻来，500亿的冷修用度会坐窝摊到一年，几十几百亿的插足坐窝吊水漂。
对此，公司精雅东说念见地毓强以致说过：公司战术是阻挡产，硬挺昔日，挺到行业复苏。
竟然一门豪壮的营业啊。 四、中国巨石的估值 除非哪个新兴行业异军突起，带来了天量需求，使得玻纤行业举座需求远庞大于供给，届时公司才值得一投，不然，只能远不雅不可近处亵玩焉。
截止24年12月16日，公司PE只须约20倍三级，看起来很低廉，有关词，望望就好了，里面照旧独特危急了，毕竟，现款流是不会说空话的。 陈赞，是最诚笃的招供！